吉林敖东安神补脑领导品牌,医药金融健

（报告出品方/作者：天风证券，杨松、杜鹏辉）

1.吉林敖东：医药+金融+大健康多轮驱动的现代化企业

1.1.传承历史底蕴，高管增持彰显公司发展信心

历史悠久，蜕故孳新

公司前身为年成立的国营延边敦化鹿场，于年建立敖东制药厂，年经吉林省经济体制改革委员会批准，成立延边敖东药业（集团）股份有限公司，年更名为吉林敖东药业集团股份有限公司，年10月28日在深交所挂牌上市。年，吉林敖东建立母子公司体制，逐步发展成为以医药产业为基础，以“医药+金融+大健康”多轮驱动模式快速发展的控股型集团上市公司，连续十余年位列中国制药工业百强和“中国最具价值品牌”。

股权结构稳定，高管增持凸显公司发展底气

截至年8月2日，公司实际控制人为李秀林先生、敦化市金源投资有限责任公司及5名金诚公司股东，多方已续签《一致行动人协议》，存在一致行动关系。敦化市金诚实业有限责任公司为公司第一大股东，持股比例为28.12%，李秀林先生现任公司董事长。公司拥有多家全资和控股子公司，业务范围涵盖中成药、中药配方颗粒、中药饮片、化学药品等，同时积极布局保健食品、食品、养殖、种植等领域。其中吉林敖东延边药业股份有限公司是敖东集团核心层企业，延续集团原医药生产经营、科研开发以及国家级企业技术中心和博士后科研工作站职能。

基于对公司未来持续稳定发展的信心以及对公司价值的高度认可，年公司董事长李秀林先生、副董事长、总经理郭淑芹女士等10名董事、监事、高级管理人员进行增持。

1.2.公司营收恢复，业务板块稳中向好

公司营业收入回暖，归母净利润基本盘稳定

受疫情、政策、市场等因素的影响，公司年营收降幅较大，随后重回增长通道。全年实现营业收入28.68亿元，同比增长24.50%；实现归母净利润17.81亿元，同比增加14.22万元。H1营业收入15.83亿元（yoy+26.62%），归母净利润10.63亿元（yoy+.94%），保持良好增长势头，有望实现全年增长。

投资收益来源稳定、医药板块重拾增长势头

公司投资收益主要系对广发证券股份有限公司的投资收益（公司是广发的第一大股东，截止年6月30日，公司及全资子公司合计持股比例为19.72%），H1公司投资收益为9.05亿元，其中对广发投资收益为8.43亿元，占比93.18%。而公司医药板块（中药+化药+连锁药店批发和零售）在经历-年的业绩承压后，年重拾增长势头，实现营业收入24.66亿元（yoy+19.65%），H1实现营收13.57亿元，较去年同期增长15.32%。

医药板块提质增效，发展潜力可期

中药板块，-年中药营业收入逐年攀升，营收占比从36.53%升至59.01%，H1营收9.48亿元，较去年同期增长20.47%，中药板块有望实现全年增长。化药板块，-年化药营业收入和毛利率持续下降，营收占比从58.84%降至11.35%，毛利率从85.10%降至53.47%。H1化药板块回暖，实现营业收入2.12亿元，同比增长39.41%，主要是公司化学药品重点培育品种销量增加所致，且随着原公司主要品种“注射用核糖核酸Ⅱ”已于年不再纳入《第二批国家重点监控合理用药药品目录》，我们认为公司化药业务将会出现向好转变，有望实现盈利修复。连锁药店批发和零售营业板块，H1营业收入1.98亿元，同比下降17.03%，主要是公司连锁药店子公司上半年不再提供相关物资采购服务的任务所致。

销售费用率持续下降，研发费用率保持稳定

公司销售、管理、研发费用率之和从年的60.88%降至H1的39.52%。销售费用率持续下降，从年的46.87%下降到H1的29.25%。-年管理费用率维持在11%-17%区间，H1下降到7.94%。研发费用率基本位于2%-5%区间，总体保持稳定。

构建大品种营销战略，销售队伍持续扩充

公司聚焦中药战略，坚持大品种群多品种群营销战略。在中药产品营销方面，以“三司三部”专业营销队伍经营为核心，构建重点品种、发展品种和潜力品种梯队发展的品种群，保持营销持续稳步发展。在化学药品营销方面，采用自营与招商代理并存的销售模式，构建了遍布全国的销售网络。同时，各医药商业公司积极探索搭建网络营销平台，尝试和探索电商、直播带货等现代销售模式，融合线上线下业务，不断拓宽销售渠道，快速发展医药连锁大药房终端批发和零售业务。目前已形成自营及代理营销为主，连锁经营为辅的销售模式。-年公司销售人员持续攀升，从人增长到人，4年期间翻至8倍左右，完善了公司的营销网络。

2.产品矩阵丰富，安神补脑液占据核心地位

2.1.公司产品矩阵多元化，覆盖多个疾病领域

年半年报显示，公司现有药品生产批准文号个，其中中药生产批准文号个，化学药品生产批准文号个，包含45个独家品种、独家剂型产品。公司共有个产品被列入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（年）》，其中甲类98个，乙类个，丙类1个；共有90个产品进入《国家基本药物目录》。公司主要产品包括“安神补脑液”、“小儿柴桂退热口服液”、“脑心舒口服液”、“血府逐瘀口服液”、“注射用核糖核酸II”、“注射用盐酸平阳霉素”、“养血饮口服液”、“肾复康片”、“少腹逐瘀颗粒”、“伸筋片”、“维生素C泡腾片”、“感冒清热胶囊”、“注射用赖氨匹林”、“羚贝止咳糖浆”、“生脉饮”等。

2.2.安神市场庞大，安神补脑类中成药格局良好

安神类药物治疗的症状包括头晕、失眠、健忘、乏力等，以及与神经衰弱有关的其他相关症状。如今，人们的生活节奏越来越快，工作和生活压力越来越大，安神补脑药市场潜力无限。尚普咨询行业分析师指出：目前，市场上主要有两大类人群服用安神类药物。一类是中老年人，他们的身体机能不断衰退、新陈代谢减弱，极易出现失眠、健忘等症状，并伴有乏力、头晕目眩、心悸气短和注意力不集中等症状，另一类则是长期处于亚健康状态的众多年轻人。

安神市场潜力较大，中成药发挥重要作用

随着人们生活节奏加快、工作压力增大，睡眠障碍的发病率呈现出逐年增高的趋势，目前超过3亿中国人存在睡眠障碍，且发病群体呈现出年轻化的趋势。《中国睡眠研究报告》显示，年，受访者的每晚平均睡眠时长为7.40小时，近半数受访者的每晚平均睡眠时长不足8小时(47.55%)，16.79%的受访者的每晚平均睡眠时长不足7小时，反映出民众睡眠时长有待增加、睡眠质量自评有待提升。而中成药具有副作用较小、药性更温和等特点，在安神补脑领域发挥着重要作用。根据米内网数据显示，年中国公立医疗机构终端安神补脑类中成药销售额超40亿元。

安神补脑类中成药市场竞争格局良好，公立医疗机构终端市场集中度较高

安神补脑类中成药在公立医疗机构终端市场集中度较高。从年安神补脑类中成药排名看，乌灵胶囊份额为23.21%，为市场绝对领导品牌；前四品种市场集中度为46.41%，属于中等集中度市场，除最大品牌以外，其它品种竞争激烈程度较高，份额相对接近。在公立医疗机构终端上，-年安神补脑液市场份额位居第二，仅次于乌灵胶囊，年市场份额略有下降，占比6.62%，位于市场第四。

2.3.公司安神补脑液疗效突出，具备广阔的发展空间和潜力

公司安神补脑液品牌优秀，销量稳步增长

公司的核心产品安神补脑液为双跨品种，主要成分为鹿茸、制何首乌、淫羊藿、干姜、甘草、大枣等，功能主治为：生精补髓，益气养血，强脑安神。用于肾精不足、气血两亏所致的头晕、乏力、健忘、失眠；神经衰弱症见上述证候者。米内网数据显示（作者白羽），近年中国网上药店安神补脑液销售规模持续扩容，年突破1亿元，同比增长.23%。该产品有5家企业拥有生产批文，其中，敖东延边药业的市场份额最大，鲁南厚普制药和北京同仁堂科技制药位居第二、三位。公司安神补脑液自年上市至今40多年销售保持持续稳步增长，市场积淀形成了良好的口碑和品牌效应。年安神补脑液已经发展成为年销售收入过6亿元的核心品种，同比增长9.43%，具备保持销量增长的潜质。

安神补脑液科研成果突出，二次开发有序推进

年12月17日，在“安神补脑液”产品自主创新论证会上，来自清医院、北京大学药学院、中国医学科学院等多家科研院所19位国内知名医药专家认定“安神补脑液”不仅可以“明显改善睡眠质量”，而且“对记忆再现障碍有明显改善作用”，并能“提高学习记忆能力”。年，“安神补脑液”二次开发取得科研成果，质量标准被收录0版中国药典增补本。同时安神补脑液具有相关学术论文25篇。目前安神补脑液正在进行二次开发，通过开展安神补脑液对环磷酰胺诱导免疫力低下模型小鼠免疫功能的影响的研究，与模型对照组比较，探讨安神补脑液对试验动物免疫功能的作用。现已完成试验总结报告，正撰写发表文章，预计将为公司提供学术支持，有利于提升公司核心竞争力。

3.小儿柴桂退热口服液潜力突出，有望持续放量

3.1.儿科政策注入发展动力，儿科中成药市场再创新高

儿科用药难，政策推出促进儿科市场发展

根据人民网报道，第七次全国人口普查显示，我国0-14岁人口为万人，占总人口比例达17.95%，比0年上升1.35个百分点。而儿童处于生长发育期，免疫系统尚未完善，患病率、就诊率、用药率比成人高，相关用药问题越来越受社会

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